ESMA publiceert nieuwe regels voor liquiditeitsbeheer bij beleggingsfondsen
Parijs, dinsdag, 15 april 2025.
Op 15 april 2025 publiceerde ESMA nieuwe regels omtrent liquiditeitsbeheertools. Deze regels moeten fondsbeheerders beter in staat stellen om liquiditeit te beheren, vooral in tijden van marktstress, door bijvoorbeeld het gebruik van ‘side pockets’ te verduidelijken.
Doel van de nieuwe regels
De nieuwe regels zijn een belangrijke stap in de implementatie van de herziene AIFMD (Alternative Investment Fund Managers Directive) en UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) richtlijn [1]. Ze zijn bedoeld om de harmonisatie en volledige beschikbaarheid van liquiditeitsbeheertools (LMT’s) in alle lidstaten te bevorderen [1]. De richtlijnen, gepubliceerd op 15 april 2025, zullen vertaald worden naar de officiële EU-talen en op de ESMA-website gepubliceerd worden [2]. Na publicatie van de vertalingen hebben de nationale bevoegde autoriteiten twee maanden de tijd om ESMA te informeren of ze de richtlijnen naleven of van plan zijn deze na te leven [1][2].
Achtergrond en consultatie
De basis voor deze implementatieregels werd gelegd op 8 juli 2024, toen ESMA een consultatiedocument publiceerde over de voorgestelde conceptrichtlijnen [2][3]. Na de sluiting van de openbare consultatie op 8 oktober 2024 ontving ESMA 33 reacties [2][3]. Deze feedback is gebruikt om de uiteindelijke richtlijnen vorm te geven [3].
Belangrijkste wijzigingen en beslissingen
ESMA heeft besloten vast te houden aan de richtlijn dat beheerders ten minste één kwantitatieve LMT en één ADT (Anti-Dilution Tool) moeten overwegen [2]. De toezichthouder heeft afgezien van richtlijnen over governance principes, openbaarmaking aan beleggers en richtlijnen gericht aan bewaarders [2]. ESMA benadrukt dat de primaire verantwoordelijkheid voor liquiditeitsrisicobeheer en de selectie van de juiste LMT’s bij de beheerder blijft liggen [2]. Beheerders mogen LMT’s niet gebruiken als vangnet voor liquiditeitsproblemen die voortkomen uit inadequate fondsstructurering, slechte investeringsbeslissingen of ongeschikt risicobeheer [2].
Flexibiliteit en discretionaire bevoegdheid
ESMA erkent de noodzaak van flexibiliteit en heeft belanghebbenden gehoord die vonden dat de discretionaire bevoegdheid van de beheerder beter erkend moet worden [2]. De lijst met selectiecriteria is niet-exhaustief, waardoor beheerders ook andere relevante elementen kunnen overwegen, zoals operationele barrières, de structuur van het fonds, de beschikbaarheid van andere LMT’s, het distributiebeleid en de kenmerken van de beleggersbasis [2]. ESMA heeft de definitie van uitzonderlijke omstandigheden opgenomen in de richtlijnen, waarbij de lijst met voorbeelden niet-limitatief is [2].
Geen harmonisatie van activeringsdrempels
ESMA heeft besloten geen richtlijnen uit te geven voor het vaststellen van geharmoniseerde activeringsdrempels voor redemption gates [2]. Redemption gates mogen niet alleen in uitzonderlijke omstandigheden worden geactiveerd, maar onder alle omstandigheden naar goeddunken van de beheerder [2]. De toezichthouder handhaaft het standpunt dat redemption gates niet beperkt moeten worden in termen van de maximale periode of het aantal keren dat ze geactiveerd kunnen worden, zolang de activering tijdelijk blijft [2].
Behandeling van swing pricing en vergoedingen
ESMA neemt nota van de feedback van belanghebbenden over redemption fees, swing pricing, dual pricing, ADL (Anti-Dilution Levy) en side pockets [2]. Activeringsdrempels voor redemption fees zouden afhangen van vele parameters en per geval gedefinieerd moeten worden, rekening houdend met de marktomstandigheden [2]. De meeste respondenten waren het erover eens dat de activeringsdrempels voor swing pricing niet openbaar gemaakt hoeven te worden [2]. ESMA heeft besloten te verwijzen naar de ‘geschatte’ kosten van liquiditeit voor swing pricing, om consistentie met de andere ADT’s te waarborgen [2].
Vervolgstappen
De ontwerp-RTS (Regulatory Technical Standards) zijn ingediend bij de Europese Commissie (EC) voor goedkeuring [1][3]. De EC heeft drie maanden de tijd, eventueel te verlengen met een maand, om een beslissing te nemen over de goedkeuring van de RTS [1][3]. Na goedkeuring door de EC zal ESMA de GL (Guidelines) vertalen [1]. De GL zal van toepassing zijn vanaf de datum van inwerkingtreding van de RTS [1]. Fondsen die al bestonden vóór de inwerkingtreding van de RTS hebben twaalf maanden de tijd om aan de GL te voldoen [1].